中國經濟備受關注，貨幣政策是否進一步寬松也充滿爭議，近期中國信貸資產質押再貸款新增試點也引發諸多關注。中國信貸環境究竟如何，根據世界銀行的數據統計，截至2014年12月，中國的M2/GDP比率已達193%，遠高于絕大多數發達經濟體，即便是QE之后的美國，該比率也僅僅維持在低于90%的水平。因此，從總量上來說，中國的流動性環境應該是非常寬松的。在中國經濟步入下行周期以來，央行頻頻出手，采用公開市場操作與存準率調整等多種手段繼續釋放流動性，希望通過寬松的貨幣政策刺激實體經濟來實現全年GDP增速“保七”的目標。然而，市場的普遍反應是寬松程度還不夠，呼吁更多的流動性釋放。這很讓人困惑不解，為什么注入了那么多的“水”，實體經濟還是這么“渴”？
其實換個角度去理解這個問題就比較簡單了。M2/GDP比率就是貨幣流動速率的倒數，貨幣供應量過高實際上也意味著當前的貨幣流動速率過低。因此，流動性不足的問題，本質上就是錢轉不起來，沉淀下去的錢太多了！
我們從世界銀行WDI數據庫提取出一個涵蓋129個國家在1977-2007年期間的跨國面板數據樣本，通過回歸分析我們發現M2/GDP比率與相對收入水平、政府規模、貿易規模、匯率自由浮動程度等變量高度相關，并且上述變量對發達國家的M2/GDP比率的解釋能力明顯強于對發展中國家。值得注意的是，在控制一系列變量的前提下，中國對應的固定效應依然高達60個百分點，這說明中國193%的M2/GDP比率中有60個百分點不能被當前理論所解釋，也意味著中國的流動性比一般國家的平均需求高50%左右。我們基于中國省級面板數據所做的實證研究進一步證明：中國過高的廣義貨幣供給很大程度上可以歸因于國有部門與私有部門之間的信貸資源錯配問題。
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