“巧隨浪開合，能逐水低平?！?基于菲利普斯曲線的新變化，2024年全球大類資產配置的輪動周期將再次開啟。當通脹與勞動關系由菲利普斯曲線的陡峭區間滑入曲度凹陷區間時，貨幣政策將提高對就業影響的權重，從而導致大類資產切換加速。然而，當前全球經濟趨勢的同質性正在減弱、異質性正在增強，這使得根據傳統線性的“美林時鐘”配置大類資產的方向已經失靈。本文結合菲利普斯曲線模型，構建了“大類資產八象限”來刻畫非線性經濟周期內的大類資產輪動?？紤]到美國貨幣政策對全球大類資產配置的深刻影響，我們預測2024年美國通脹與就業關系滑入菲利普斯曲線的曲度凹陷區間，將對應“大類資產八象限”中“低通脹、弱就業”象限，即經濟軟衰退。在這個狀態下，債市和黃金的表現相對較好；股市在溫和衰退中會出現一定回調，但隨著降息周期開啟，股市或將逆向反彈；其他大類資產則將呈現出和而不同的分化表現。
2024年全球大類資產輪動加速的底層邏輯：通脹與就業關系在菲利普斯曲線上的新變化。通過擬合當前菲利普斯曲線，通脹從陡峭區域逐漸過渡到平坦區域的過程中（也就是進入曲度凹陷區間），失業率的變動對經濟的敏感度會增加，而通脹的變化對經濟的敏感度將相對減小。這意味著當經濟處于曲度凹陷區間時，貨幣政策將提高對就業影響的權重。根據歷史數據，過去30年來，美聯儲貨幣政策立場發生轉變（從“鷹派”轉向“鴿派”）通常發生在曲度凹陷區間內。但需要注意，政策立場的轉變并不意味著央行將立即實施實質性的降息政策。通常，全球主要央行將利用前瞻指引向市場釋放“鴿派”信號，通過觀察市場參與者以及金融市場對政策的預期反應，再基于廣泛的數據信息最終決定是否實質性啟動降息。更重要的，當通脹與就業關系滑入曲度凹陷區間內，全球大類資產配置也將發生顯著輪動。受到地緣、疫情、貿易保護主義等多重外生沖擊影響，全球經濟趨勢的同質性正在減弱，異質性正在增強。周期上，全球經濟復蘇的結果未必是經濟過熱，而是經濟直接進入滯脹或衰退?？臻g上，發達國家之間，發達國家與新興市場之間經濟活動的復蘇、過熱或者衰退不再具有顯著的一致性和同步性。比如2021年中國經濟率先全球復蘇，但其他主要經濟體深陷衰退；2023年美國經濟率先全球過熱，其他主要經濟仍處于緩慢復蘇。這使得基于線性判斷的“美林時鐘”已經不能再很好地刻畫經濟周期的非線性變化。因此，基于菲利普斯曲線將通脹與就業的非線性關系劃分為八個象限，從而更加具體地觀察菲利普斯曲線上通脹-就業關系變化對應的大類資產周期輪動。這八個象限包括：“高通脹、強就業”- 經濟過熱；“高通脹、弱就業” - 經濟滯脹；“低通脹，弱就業”- 經濟軟衰退； “低通脹、強就業”- 經濟強復蘇；“弱通縮、弱失業”-經濟弱復蘇；“強通縮、強失業”-經濟硬衰退；“弱通縮、強失業”- 經濟軟衰退；“強通縮，弱失業”- 經濟衰退。從八個象限的變化來看，進入2024年，美國通脹與就業關系滑入菲利普斯曲度凹陷區間對應了“低通脹，弱就業”象限（經濟軟衰退/溫和衰退，圖1）。
圖1：菲利普斯曲線上通脹-就業關系變化所對應的大類資產周期輪動八象限