最近，上海期貨交易所的螺紋鋼期貨成為全球資本市場的焦點。一方面因為螺紋鋼期貨合約的持倉創下歷史最高水平；另一方面，現貨螺紋鋼的利潤達到在1000/噸以上，毛利率達到了30%，過去十多年最高的水平。這對于初級制造業來說，是一個極其夸張的水平。歷史最高的持倉體現市場對此存在極大的分歧：懷疑的一方相信經濟的常識和市場的力量，看多的一方相信政府供給側改革的決心和手段。
這令筆者想起了十年前的原油和焦煤。2008年5月，全球金融危機前夜，美國的金融系統的問題已經發酵到相當的程度，大動蕩正在逼近。而即便只從周期性的角度，無論中國還是美國，經濟的領先指標已經下滑半年，經濟后續都下滑不可避免。這樣的背景下，原油價格漲至歷史最高水平150美金/桶。同期，煉鋼的原料之一，焦煤的現貨價在2008年7月也達到歷史最高，超過了2000人民幣/噸，供給極度緊張。當時我在寶鋼參加機構投資人座談會，寶鋼股份管理層告訴大家，為了能夠保證焦煤供應不影響生產，他們放棄了傳統的鐵路運輸，直接派出重卡車隊到煤礦坑口搶煤，出來一車搶走一車。原油和焦煤的當時故事是類似的：供給側！需求正常的背景下，供給受到抑制。石油受到局部戰爭，自然災害等不可抗力的干擾，而焦煤則是行政性的人為的抑制供給。當時山西開始進行轟轟烈烈的煤炭資源整合，持續關停大量小煤礦。從08年初到09年初，山西省煤炭產量的絕對值持續下行，單月產量下降超過30%，山西占全國的份額也從25%左右下降到20%以下。
現在螺紋鋼的情況跟當時是很相似。中國經濟自2009年起連續8年持續加杠桿之后，在過去的半年多，伴隨著利率的大幅上升，以及利率結構上深度的期限倒掛和資產負債倒掛，金融系統的資產負債表增速首次出現明顯的下降。對于每一個深刻理解銀行和金融本質的人來說，這意味著什么是不言而喻的。未來的1-2年，中國的金融系統顯然將面臨不小的挑戰和調整。即便只從周期性的角度而言，中國經濟的若干領先指標也已經拐頭。但是，供給側的一次又一次沖擊著市場。去年先是各省分配指標，淘汰鋼鐵產能（包括部分在產產能）；然后去年年底開始全面取締關停中頻爐（地條鋼）；然后今年5月的一帶一路峰會期間，北方大量鋼鐵產能停產限產保證空氣質量；然后，環保部聯合北方若干省市下發文件，提出要求今年冬季取暖季北方幾省市鋼鐵停產一半。