7月15日，中國國家統計局公布了2016年上半年的主要經濟數據。二季度GDP同比增長6.7%，和一季度持平；通脹溫和，上半年累計同比增速是2.1%；第三產業增加值占比GDP達到54.2%，比2015同期大幅提高了1.7個百分點，這些數據讓“L型”增長的觀點多少得到了一些支持。
不過，兩個反差極大的投資數據可能更值得關注。一個是1-6月的基建投資累計同比增速高達20.9%，相比上半年公共財政收入7.1%的增長，基建投資可以說是火箭式增長；另一個是民營投資上半年累計同比增速僅為2.8%，而在2013年，這個數字還高達23.1%，這可以說是一個斷崖式的下降。碰巧的是，筆者在2014年初曾在FT中文網發表過一篇文章，題目就叫《中國應警惕投資懸崖》，現在來看，預測大致是準確的。民營投資占中國總投資的比重超過60%，沿著當前的下行趨勢，到2017年我們可能會看到民營投資開始出現負增長。實際上，即便是考慮了國有投資，中國的總體投資增速也已現出頹勢：2014年新開工項目計劃投資總額是40.6元，而2015年是40.8萬億，幾乎沒有增長。
投資為什么會斷崖式下行？“對長期經濟增長來說，生產率幾乎是全部”，克魯格曼在評論東南亞新興經濟體的時候這樣說。時間雖然久遠，但當我研究當前中國經濟的時候，這句簡潔的話卻越發顯示出它的力量。生產率的提高，簡單的說，意味著在資源投入沒有增長的情況下也能實現產出增長。在索羅模型中，給定全要素生產率，存在一個邊際資本回報率接近零的資本存量水平，這就是投資的極限水平。一個經濟體可以通過中等強度的投資緩慢接近這個極限，也可以通過高強度的投資快速接近這個極限。但是，在相同的全要素生產率條件下，上述兩個發展路徑殊途同歸，人均產出會收斂在生產率決定的極限資本存量水平。高投資可以讓你起步跑得更快，但不一定更遠！