然而，與次貸一樣，這些結構性貸款看上去不再那么風光。這些首次公開發行(IPO)前可轉換證券(pre-IPO convertibles)的許多最大用戶都身處目前陷入困境的行業，特別是亞洲房地產行業。這些證券本質上是具備股票優勢的債務，其基礎是IPO以2007年那種膨脹的市盈率——超出預期收益30倍——進行。許多交易是在市場見頂時進行的，當時參與要比分析更為重要。在最糟糕的情況下，投資條款清單幾乎還不足一頁A4紙，盡職調查也往往十分粗略。由于目前IPO出口實際上已然關閉，對沖基金和其他投資者發現，自己手頭凈是些無法按市值計價、不能變現的票據。聽起來有些耳熟？
好一些的交易，可以通過一些方式——比如說，延長投資回收期——來進行重組。但許多參與者都在盤算著損失情況，要么是因為他們等不起，要么是安全程度實在太低了。投資者或許可以對一家在開曼群島注冊的公司提出清償要求，但這些資產本身還在下跌，并且是在境內市場持有。同樣，比如說，像中國的銀行這樣的投資者，它們的債權級別遠高于外國對沖基金。目前處理著大批此類交易的律師表示，出問題的幾率可能為50%至70%，隨著截止期限的臨近，他們的工作量正不斷加大。這些債券的轉換期通常為18個月至3年，其中一些就在IPO之前的幾個月。由于資金匱乏，這意味著從明年起，市場將陷入一片失望。
您已閱讀93%（560字），剩余7%（41字）包含更多重要信息，訂閱以繼續探索完整內容，并享受更多專屬服務。