如何轉移風險？（一）

課前準備

我們曾在之前的“企業風險管理”一課中，提到了風險管理的四種方法，其中風險轉移是最重要的手段之一。它包括對沖、投保和分散化。

在本次教程中，我們將為您詳細地講解風險轉移途徑之一：對沖。

小熱身

關于前一頁所述的風險轉移的三種途徑，說法正確的是：

在降低對損失的暴露程度時，對風險進行對沖必然放棄獲利的可能性，故A項錯誤；合約和證券執行提供損失補償的相同經濟功能，故C項錯誤；一項分散化資產組合的波動性通常低于其各自組成部分的波動性。故D項錯誤。

在降低對損失的暴露程度時，對風險進行對沖可獲利。
投保是一種用特定損失替代可能的更大損失的契約性機制。
合約和證券的經濟功能與保險完全不同。
一項分散化資產組合的波動性通常高于其各自組成部分的波動性。

單選題

舉個例子，你計劃一年后從波士頓出發，去東京旅行，你現在預定航班，航班的工作人員告訴你可以現在鎖定1000美元的價格，或者可以在航班當日支付可能的任何價格。
如果你決定鎖定1000美元的價格，那么你的行為屬于？

在簽訂遠期合約的過程中，你消除了飛行費用上升到1000美元以上的風險。如果票價在一年后上升到1500美元，你將欣喜于將價格鎖定在1000美元的遠期價格上。另一方面，如果該價格在航班當日結果是800美元，那么你將不得不支付你同意的1000美元的遠期價格。

簽訂遠期合約
簽訂互換合約
買入期權
分散風險

單選題

假設：有一位種植小麥的農民，他希望通過“現在按照為未來交割物品設定的固定價格出售小麥”的方法，來消除“與未來價格不確定性”相關的風險；還有一位需要小麥生產面包的面包師，他希望購買未來交割的小麥以降低風險。
那么下列各項說法，不正確的一項是？

兩人均對沖相同大的風險。關于期貨合約的相關知識，請詳細參見下一頁。

無論即期價格在交貨日結果是多少，農民都將按遠期價格向面包師支付特定數量的小麥。
兩人都在對沖風險暴露。
面包師所承擔的風險比農民更大一些。
如果雙方相隔很遠的距離，那么簽訂期貨合約比遠期合約更方便。

期貨合約

期貨交易所是對買賣雙方進行匹配的一種中介。
假設農民和面包師相隔千里，比如，農民居住在堪薩斯，而面包師則居住在紐約，面包師通常從紐約的本地供貨商那里購買小麥，而農民則通常將小麥出售給堪薩斯的本地分銷商。通過使用小麥期貨合約，在不改變原有供貨商和分銷商關系的條件下，農民和面包師可以獲得遠期合約的風險降低收益（同時節省了運輸小麥所支付的成本）。

而按照期貨合約的規則，期貨合約處于購買者和期貨交易所之間。

期貨合約

下面我們將真實的數據和價格加入我們的假設中來進行進一步的觀察。
假設這位農民的小麥作物規模是10萬蒲式耳，同時一個月后交割的遠期價格是每蒲式耳2美元。在那時，農民向面包師交付10萬蒲式耳的小麥，同時作為報酬得到20萬美元。
而假設二人簽訂了期貨合約，它要求堪薩斯的農民按照每蒲式耳2美元的交貨價格向紐約的面包師交付小麥，此處存在兩項分離的交易。農民和面包師分別按照每蒲式耳2美元的期貨價格與期貨交易所簽訂一項小麥期貨合約。農民處于空頭低位，面包師處于多頭低位，同時交易所對他們進行匹配。一個月后，農民按照即期價格向堪薩斯的原有分銷商出售小麥，同時面包師按照即期價格從紐約的原有供貨商那里購買小麥。他們通過向期貨交易所支付（或得到）一定金額對期貨合約進行結算，這一金額是每蒲式耳2美元的期貨價格與即期價格之間的差額乘以合約中約定的數量（10萬蒲式耳）的乘積。

單選題

依舊是農民與面包師的例子。
如果交割日的小麥即期價格為每蒲式耳1.50美元，對農民和面包師而言，會發生什么？

農民向堪薩斯的分銷商出售小麥的所得為15萬美元，他從期貨合約中獲得5萬美元，總所得為20萬美元；
面包師為小麥向供貨商支付15萬美元，在小麥期貨合約上損失5萬美元，必要開支總額也為20萬美元。

農民向堪薩斯的分銷商出售小麥的所得為15萬美元。
面包師在小麥期貨合約上損失5萬美元。
農民的全部所得與面包師的全部支付均為20萬美元。
以上全部

關鍵點

農民和面包師的例證說明了三項關于風險以及風險轉移的關鍵點：(請移動鼠標獲取詳情)

一項交易是風險降低還是風險增加取決于該交易實施的特定背景
- 有時候期貨交易市場中的交易是極有風險的。但是對于其財富與種植小麥相關的農民而言，在小麥期貨合約中處于空頭地位是風險降低的，對面包師同理。而對于那些不從事種植小麥業務或者不生產需要小麥作為投入的產品的人們而言，在小麥期貨合約中持有頭寸可能是有風險的。
交易一方可能以另一方為代價獲得收益，然而風險降低的交易雙方都可以從風險降低的交易中獲取利益
- 當簽訂期貨合約時，無論是農民還是面包師都不知道小麥價格結果將大于或小于每蒲式耳2.00美元。通過簽訂期貨合約，他們都實現了風險的降低，而且因此雙方的境況都變得更好。在為期一個月的時間里，如果小麥的即期價格不同于每蒲式耳2.00美元，那么一方將在期貨合約上獲利而另一方則遭受損失。但是這并不改變當他們簽訂期貨合約的時候，通過簽訂該合約境況都變得更好的事實。
甚至在總產出或總風險沒有變化的條件下，重新分配風險承擔方式也可以提升所涉及個體的福利
- 從社會的角度而言，經濟中所生產的小麥總數量可能不直接受到農民和面包師之間是否存在期貨合約的影響。因此，看起來似乎并不存在“存在于期貨合約中”的社會福利收益。然而通過使得農民和面包師均能夠降低他們的價格風險暴露，期貨合約增加了他們的福利。

互換合約

互換合約是為風險對沖提供便利的另一類合約。
互換合約由兩個交易方構成，他們在一個特定時期內交換（或者互換）位于特定區間的現金流?；Q的支付以約定的本金（暫定款項）數量為基礎。原則上，一項互換合約可以要求交換任何東西。然而在當前的實踐中，大部分互換合約涉及商品、貨幣或證券收益率的交換。

國際互換市場始于20世紀80年代早期，而且已經取得了迅猛發展。除了貨幣和利率互換市場以外，其他許多物品可以并且正在通過互換市場進行交換。例如不同股票指數的收益率。

最小化對沖成本

現實生活中，存在決策制定者可以利用的、多于一種的對沖風險機制。當存在多于一種的對沖風險途徑時，一位理性的管理者將選擇花費最少的那種途徑。
例如：假設你居住在波士頓，因一項延長的訪問計劃在一年后移居東京，你已經在東京找到一套理想公寓，而且同意按照1030萬日元的價格購買它，該數額是你在搬入公寓時將向房屋擁有者支付的金額。你剛以10萬美元的價格出售了位于波士頓的公寓，并計劃用這筆資金為東京的公寓進行支付。你已經按照3%的利率將該筆資金投資于1年期美國短期國庫券，于是你預期一年后將擁有103000美元。
美元與日元的匯率當前是1日元兌換0.01美元。如果該匯率在一年內保持不變，那么你將恰好擁有需要在一年后為東京公寓支付的1030萬日元金額。但你發現過去的一年里，美元兌日元的匯率經常大幅波動，你擔心一年后你的103000美元可能無法購買足夠的日元支付東京的公寓。

單選題

假設在我們的例子中，銀行的遠期價格為1日元兌0.01美元，公寓擁有者向你索要低于103000美元的價格。
那么你應該選擇哪種風險機制更為劃算？

按題目條件所述，若你選擇與銀行簽訂遠期合約，一年后可兌換103000美元恰好擔負公寓的費用，你可以消除風險，但公寓擁有者愿意以更低的價格成交的話，這是比和銀行簽約更劃算的交易。倘若擁有者索要高于103000美元的價格，那么和銀行簽訂遠期合約對你來說更劃算。

與銀行簽訂遠期合約
與公寓擁有者以固定價格成交
兩者成本相同
不一定

思考題

盡管對沖是風險轉移的重要手段之一，但畢竟仍舊存在不確定的風險。
譬如：在當前金融市場動蕩的局面下，對沖基金蒙受了巨大的損失。
對沖就像一把雙刃劍，我們應該怎樣更好地利用它？

參考資料：
美元走強沖擊美國跨國企業盈利
德國：一招不慎，滿盤皆輸？
歐盟財長支持對沖基金監管新規
對沖基金本月遭受重創

總結

您的得分: 平均分: 8 最高分: 11
這次訓練的目的，是教給您最基礎的對沖知識，希望對你有所助益。
我們將在下一講中，為您帶來“如何轉移風險（二）：投?！?。

您在學習的過程有問題嗎？歡迎進入FT商學院論壇，交流學習心得，并對教程提出您的修改意見。